连亏七年、累计亏掉40亿，“中国虾王”为何逼近资不抵债边缘？

一家年营收超30亿元的公司，一年内亏掉16亿，相当于每天亏损446万元。这并非商业小说的夸张情节，而是上市公司国联水产2025年交出的真实成绩单。

更令人心惊的是，这已是国联水产连续第七年亏损。2019年至2025年，公司累计亏损逼近40亿元。曾头顶“中国虾王”光环的国联水产，如今正站在资不抵债的悬崖边缘。

据公告显示，截至2025年末，国联水产归属于上市公司股东的净资产仅剩9529.54万元（不足1亿元），较前一年缩水95%；总负债则高达24.04亿元，资产负债率攀升至96%。这意味着公司每100元资产中，有96元来自负债。只要再发生一笔不大的亏损，或多计提一点资产减值，净资产就会变为负数，即常说的“技术性资不抵债”。

如此窘境，并非一日之寒。

国联水产的核心主业为水产食品，以加工、出口南美白对虾、罗非鱼等产品为主，该业务占公司营收近98%。然而2025年，其毛利率为-6.35%——通俗来说，产品卖得越多，公司亏得越狠。原因并不复杂：全球水产行业正处于周期底部，核心产品价格持续低迷、市场需求疲软，而公司自身成本难以下降，最终形成“量增价跌”的局面，毛利空间被彻底挤压。

比“卖一单亏一单”更致命的，是存货失控问题。

国联水产长期受“冷冻库困局”拖累。2024年末，公司存货账面余额高达25.65亿元，而当年营收仅34.09亿元；2025年上半年，存货周转天数飙升至332天，远超行业正常水平（90天）。大量产品积压在冷库里，既占用资金，又易贬值。2025年，公司一次性计提资产减值损失10.37亿元，其中存货跌价损失占10.18亿元。这笔巨额减值直接击穿当年利润，成为16.31亿元创纪录亏损的最大元凶。

面对困境，国联水产并非毫无自救行动。几年前，公司便大力押注预制菜，试图从传统对虾加工出口商转型为面向消费端的海洋食品企业。但这条被寄予厚望的新赛道，目前看来同样“踏空”：2025年上半年，预制菜收入不增反降，毛利率全面下滑。更关键的是，预制菜行业需要持续研发投入，同行研发费用率普遍在4%-5%，而国联水产仅徘徊在1.2%左右。产品力不足，自然难以形成品牌溢价。

除经营层面的困境外，公司治理也暴露出风险。2024年，国联水产因向关联方提供借款未及时披露，收到广东证监局警示函；上游养殖、饲料等业务连年亏损，最终不得不逐一剥离。这些历史包袱如同绳索，将公司越捆越紧。

当然，国联水产并未坐以待毙。过去一年，公司启动了一系列自救措施：以3.15亿元出售子公司股权，回流现金；通过“承债式收购”将8212万元债务转移给控股股东，直接压降负债；引入湛江海洋壹号基金9500万元战略增资，并联合设立1亿元产业基金，继续加码预制菜主业。最关键的是，控股股东、实控人李忠及其一致行动人出具承诺函：未来一年内，若上市公司出现短期偿债困难，将无条件提供财务支持（包括资金、担保或保证）——相当于控股股东为公司“兜底”。

这些努力在账面上已显现些许成效：2026年一季度，国联水产实现营业收入7.91亿元，归母净利润432.39万元，总算结束连续巨额亏损，实现单季微利。然而细究便会发现，这432万元利润中，扣除非经常性损益后仅剩40.38万元，同比暴跌85.62%；且公司账上货币资金较年初下降超三成，仅剩1.64亿元。可见盈利基础极其薄弱，现金流仍在加速消耗。

目前来看，国联水产通过“出售资产+股东兜底”的组合策略暂时稳住了局面，避免了短期债务违约或直接破产的最坏结局。但所有问题的核心——主业能否实现“自我造血”，仍未找到答案。

一家企业的自救是否成功，最终取决于三个最朴素却也最难达成的指标：核心业务毛利率能否由负转正；存货与资产减值问题能否得到真正控制；预制菜等新业务能否形成可持续的盈利能力。若这三条路径始终无法走通，再多的资产出售与股东兜底，也不过是将最终结局向后推迟。

国联水产的故事，远不止是一家公司的兴衰史。它折射出众多传统制造企业共同的困境：重资产、长周期、低附加值、库存高企，一旦行业进入下行周期，规模反而成为最危险的负担。当价格战打到无利可图，当冷库里堆满贬值的存货，当转型的机会迟迟无法把握，“中国虾王”的昨天，或许就是不少企业明天将要面对的现实。

眼下的国联水产，正行走在一条极其狭窄的钢索之上。一边是高达96%的负债率，一边是不足一亿元的净资产；一边是控股股东的兜底承诺，一边是一季度仅40万元的扣非净利润。钢索的尽头是活路还是深渊，今年剩余的几个季度，或许就能见分晓。

文章资料参考来源：公司公告、蓝鲸新闻等。